Теперь рассмотрим, что нужно знать про суборды перед покупкой, почему они могут давать 13–15% годовых, но не подходят для всех. Пример – облигации ВТБ.
🧾 Что такое субординированные облигации?
Субординированные облигации (или просто «суборды») — это особый тип долговых ценных бумаг, которые в иерархии требований кредиторов находятся ниже обычных облигаций. В случае банкротства компании (или банка) их владельцы получают деньги в последнюю очередь, сразу после всех остальных кредиторов, но до акционеров.
Именно за счёт повышенного риска эмитенты предлагают по субордам более высокую доходность — часто на 2–4% выше, чем по обычным бумагам того же заемщика.
📊 Пример: субординированные облигации ВТБ
На Мосбирже сейчас торгуется несколько выпусков субординированных облигаций ВТБ, например:
- RU000A106LL9 (ВТБ БО-58-сб)
Купон: ~13,9%
Оферта: отсутствует
Погашение: 2034 год
Объём выпуска: 50 млрд ₽
🎯 Кому подойдут такие облигации?
Плюсы:
✅ Повышенная доходность (13–15% годовых)
✅ Надёжный эмитент (крупнейший госбанк с господдержкой)
✅ Хорошая ликвидность (по сравнению с субордами других банков)
Минусы:
❌ Нет оферты — значит, нельзя досрочно продать по номиналу
❌ При банкротстве вы в конце очереди
❌ Регулятор может обнулить обязательства по суборду — особенно для банков, попавших под санацию
⚠️ Что означает отсутствие оферты?
У большинства субордов нет оферты, как у облигаций обычного типа. Это значит:
- Вы не сможете вернуть облигацию эмитенту досрочно по номиналу — только продать на рынке по текущей цене (которая может быть ниже)
- При изменении ключевой ставки или снижении ликвидности может резко вырасти волатильность
- Учитывайте это, если инвестируете в короткий горизонт или боитесь заморозки капитала
🧠 Особенности субордов, которые нужно понимать
1. 📉 Риск списания или конвертации в капитал
Субординированные облигации банков учитываются как часть капитала второго уровня, но при наступлении регуляторного события (например, санации) Банк России может инициировать списание долга или его конвертацию в акции.
📌 Случаи на практике:
- Банк «Пересвет» — инвесторы потеряли почти всё
- Банк «Открытие» — списание субордов при санации
У госбанков таких событий пока не происходило, но риск реален.
2. 🔒 Нет страховки АСВ
АСВ (Агентство по страхованию вкладов) не распространяется на инвестиции в облигации, в том числе субординированные. Поэтому, если банк лишится лицензии или будет реструктурирован — вы в полной мере несёте риск.
3. 📆 Длинные сроки погашения
Большинство субордов — это длинные бумаги с погашением через 10–15 лет. Иногда эмитент имеет право досрочного отзыва, но не обязан это делать.
Пример:
- Суборд ВТБ 2034 года может быть отозван досрочно по инициативе банка в 2029 году. Но это его право, не обязанность.
🧮 Стоит ли покупать субординированные облигации?
Если вы:
✔️ Понимаете, что такое субординированный долг
✔️ Не боитесь волатильности и не планируете продавать бумаги досрочно
✔️ Ищете повышенную доходность среди крупных эмитентов
— тогда суборды могут быть интересны, особенно от госбанков вроде ВТБ или Россельхозбанка.
Если вы:
❌ Ориентированы на стабильный кэшфлоу
❌ Не готовы к риску списания
❌ Не понимаете, как их оценивать на фоне изменения ставки
— тогда лучше обратить внимание на обычные облигации с офертами и средней доходностью.
📌 Пример субординированной облигации ВТБ с call-опцией
🔹 ВТБ БО-47-сб (ISIN: RU000A102RY1)
- Купонная доходность: 13,4% годовых
- Дата оферты / возможного досрочного отзыва: декабрь 2026 года
- Дата погашения: декабрь 2031 года
- Номинал: 1000 ₽
- Купон: фиксированный, ежеквартальный
- Тип: Субординированная облигация
- Особенности:
- Может быть досрочно погашена по инициативе эмитента в декабре 2026 г.
- После этой даты может начаться новый купонный период с пониженной доходностью (обычно так и происходит)
⚠️ Возможные риски даже при наличии call-опционом
1. Отзыв — право, но не обязанность эмитента.
Да, у облигации есть оферта, но она в пользу эмитента, а не инвестора. Это значит:
Если ставка ЦБ останется высокой — ВТБ, возможно, не будет отзывать облигацию.
Если ставка сильно снизится — банк выкупит облигации, чтобы переоформить под более низкий купон.
💡 Для инвестора это двусторонний риск:
- Если ставка снижается, облигацию выкупают, и вы теряете высокий купон.
- Если ставка растёт, банк оставляет её в обращении, и вы сидите на высокой, но всё менее привлекательной бумаге с возрастающим риском снижения цены.
2. Непрозрачность будущих условий
После даты отзыва купон может быть сильно снижен. Но до наступления этой даты параметры следующего купона не раскрываются.
3. Рыночная цена может быть ниже номинала
Если купонный период близок к завершению, но эмитент не отзывает облигацию, на рынке начинается переоценка — цена может просесть даже при высокой текущей доходности. Это важно, если вы планируете продавать бумагу досрочно.
💰 Кому подойдут такие облигации?
🎯 ВТБ БО-47-сб и подобные суборды с call-опционом подойдут, если:
- Вы готовы держать бумагу до 2026 года как минимум
- Устроит снижение доходности или продажа после этой даты
- Понимаете риск, что эмитент может не реализовать опцион на отзыв
- Не рассчитываете на возможность вернуть номинал по своей инициативе
📈 Пример расчёта доходности до отзыва:
- Цена покупки: 97% от номинала (970 ₽)
- Купон: 33,5 ₽ в квартал (13,4% годовых)
- Срок до потенциального отзыва: ~1,5 года
- Общий купонный доход: 201 ₽
- Итоговая доходность при отзыве в 2026:
Доходность=201+(1000−970)970≈24
👉 Это делает бумагу очень привлекательной, если отзыв состоится.
🧠 Вывод: как использовать суборды с call в стратегии
- Рассматривайте такие облигации как инструмент повышенного дохода на горизонте 1,5–2 года, но:
- Заложите в сценарий, что отзыв может не состояться
- Готовьтесь к возможному уменьшению купона
- Не ставьте туда большую часть капитала
💬 Заключение
Субординированные облигации — инструмент не для всех. Они дают шанс на повышенный доход, но требуют понимания своей природы и связанных рисков.
Облигации ВТБ — хороший пример, где высокая доходность сочетается с относительной надёжностью, но всё равно не исключает возможность потерь при форс-мажоре.
Субординированные облигации ВТБ с возможностью досрочного отзыва — это потенциально умная ставка на среднесрочную доходность, особенно в текущих условиях высокой ставки ЦБ.
Но и они требуют внимания: не позволяйте высокой доходности замаскировать риск.
Если вы решите включить суборды в портфель, делайте это в пределах разумной доли капитала (например, не более 10–15%) и в рамках общей диверсифицированной стратегии.